行業近況
  近期多個省份出現空氣嚴重污染情況。PM2.5指數超過100以上。
  評論
  從空氣污染源分析,我們認為:造成我國空氣質量不好的主因是由于煤炭消費量(用“煤炭消費密度”更貼切)過大造成的,此外,交運污染源(機動車尾氣),對部分省份(遼京津滬粵)的大氣污染起到加劇作用。十二五期間我國大氣污染治理的約束性指標為二氧化硫和氮氧化合物分別下降8%和10%。從污染源占比份額、考核迫切性兩方面考慮,我們認為電力、工業鍋爐脫硝改造市場加速推動的動力最足,看好相關公司的業績成長能力;中長期,空氣質量的提升(或煤炭消費密度的下降)取決于產業升級和全方位的節能改造。
  什么是PM2.5?污染源來自哪里?1)PM2.5是指大氣中直徑小于或等于2.5微米有害顆粒物的濃度;美國的標準是PM2.5為35微克/立方米為安全值;我國PM2.5為50-80微克/立方米時,空氣質量為良。2)PM2.5顆粒物主要由化石燃料(煤炭、汽、柴油)燃燒排放和揮發性有機物構成;燃燒直接產生的,叫做一次顆粒物,燃燒排放氣體和空氣中的物質發生反應形成的,叫做二次顆粒物(硫酸銨、硝酸銨等)。3)除污染源外,大氣的相對濕度、氣流強度對于PM2.5起著重要作用:決定了顆粒物在大氣中形成、積累以及散射的條件。4)道路、建筑揚塵以粗顆粒為主(PM10)。
  我國燃燒污染物主要來自于煤炭燃燒,且非電行業占比接近50%。比較單位國土面積、每年煤炭消費量和汽、柴油消費量,我們發現:1)中外對比,我國平均單位面積的煤炭消費(376萬噸,年/平方公里)處較高水平,我國平均汽柴油消費(17萬噸,年/平方公里)仍處較低水平。2)國內各地區對比:我國60%以上的省份單位面積的每年煤炭消費量都顯著高于國外,且50%的煤炭消費來自于非電力行業,而日、韓等煤炭消費水平高的國家,其電煤消費占總體煤炭消費比例接近80%甚至更高;僅部分東部沿海省份(遼京津滬粵)的單位面積汽柴油消耗水平接近德國、美國。
  我國空氣污染治理:短期脫硝改造最迫切、最有效;長期取決于產業升級和全方位的節能改造。1)十二五期間,我國約束性的大氣治理指標有2個:二氧化硫和氮氧化合物分別下降8%和10%,電力和四大高耗能行業(鋼鐵、有色、建材和化工)占污染物氣體排放總量的80%以上,是減排的主要力量;2)看好2013年電力脫硝改造市場爆發。首先,電力行業占我國氮氧化合物排放的48%;其次,2014年7月,現役火電機組必須全部達到,環保部《火電廠大氣污染物排放標準》公布的排放標準。而2012年前期,由于自身利潤低迷,火電環保投入一直不達預期,截至2012年上半年,平均脫硝率僅40%;上周,發改委頒布了《關于擴大脫硝電價政策試點范圍有關問題的通知》,將脫硝電價試點范圍由14個省擴大到全國,減輕了電廠的環保支出壓力。3)長期來看,空氣污染物排放量的下降還取決于產業升級(工業鍋爐脫硝改造、落后產能淘汰等)和全方位的節能(集中供暖、熱電聯產、余熱回收等節能改造)。
  估值與建議
  我們看好2013電力脫硝改造市場的爆發,落實到公司,主要取決于拿單能力。
  審慎推薦龍源技術(預計2012、13年EPS分別為0.78和1.25元;目前股價對應2012、13年PE分別為29.8x和19x);估值處于行業較低水平,具備安全邊際;公司隸屬國電集團,具備獲取訂單的比較優勢,看好其2013年業績增長。
  建議關注九龍電力(預計2012、13年EPS分別為0.33和0.42元;目前股價對應2012、13年PE分別為39x和31x);和永清環保(預計2012、13年EPS分別為0.43和0.66元;目前股價對應2012、13年PE分別為63x和41x);較高的估值反映了部分增長預期,我們將密切關注其2013訂單增速。
  風險提示
  訂單落實低于預期